高密银鹰新材料股份有限公司于1月30日更新上市申请审核动态，该公司已回复审核问询函，回复的问题主要有，关于创业板定位，关于行业变化趋势及未来市场空间，关于历史沿革等。
同壁财经了解到，公司主营业务为纤维素醚系列产品的研发、生产与销售，主要产品为非离 子型纤维素醚，具体包括 HEC 和 MHEC。
发行人与同行业可比上市公司的主要产品不同，技术工艺、产品应用 均存在较大差异。因此，虽然发行人《招股说明书》中将山东赫达列为可比上市 公司，但其与山东赫达技术工艺、专利技术可比性较弱，本回复报告选择将发行 人与其在 HEC 行业内竞争对手亚什兰、北方天普的技术工艺、专利技术进行对 比，分析发行人技术工艺及研发方向的创新性。
HEC 行业目前已经形成了较为成熟的工艺流程和技术路线，该行业 研发、生产的重点与难点在于各厂商在各工艺环节对设备的设计与选型、对工艺 诀窍的掌握与应用，以及整体工艺流程的整合、衔接与调整和各工艺节点的精准 控制，并对原材料和助剂等组分配比进行持续的优化选型，最终目标是能够批量 制备出符合下游客户应用需求的 HEC 产品。
2021 年以来，受新冠肺炎疫情、房地产政策调控以及房地产企业流动性风 险等问题影响，我国房地产行业景气度有所下降，但房地产行业仍为我国经济发 展的重要产业，国家在“坚持房住不炒”、“抑制非理性需求”、“稳地价、稳房价、 稳预期”等总体原则下，强调重点调整中长期供给结构，同时保持调控政策的连 续性、稳定性和一致性，完善房地产长效管理机制，确保房地产市场的长期、平 稳、健康发展，未来房地产行业发展将更趋于提质降速的高质量发展。因此，目 前房地产行业景气度下降态势是行业在进入良性发展过程中的阶段性调整导致， 未来房地产行业仍具有其发展空间。
发行人核心产品 HEC 主要应用于水性涂料领域，水性涂料属于《产业结构 调整指导目录（2019 年本）》所列举的鼓励类产业，《鼓励外商投资产业目录（2020 年版）》中鼓励类产业。目前，水性涂料主要作为建筑涂料使用，建筑涂料主要 用于新房涂装和旧房重涂。虽然房地产开发行业景气度呈现下降趋势，但国家对 于“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场 健康发展和良性循环”的政策导向及民众的住房需求并未改变；同时旧房重涂市 场已经成为建筑涂料行业发展的新动力。
近年来，在新冠肺炎疫情影响、房地产市场景气度下降以及国际贸易摩擦日 益加剧的背景下，下游涂料厂商降低原材料及助剂成本并保障供应链安全的需求 持续增加，伴随着内资 HEC 生产企业的产品质量和生产能力不断提升，HEC 的 国产化需求日益凸显，具有良好的发展前景。 因此，下游房地产行业的景气度变化未对公司的持续经营造成重大不利影响。
2017 年 5 月，山东银鹰将其持有的公司 100%股权转让给 15 名自然人和 3 名非自然人股东。山东银鹰成立于 2008 年 12 月 15 日，主营业务为生产、销售 棉浆粕，控股股东为银鹰化纤；银鹰化纤成立于 1994 年 6 月 30 日，主营业务为 生产、销售粘胶短纤维和热电联产、供蒸汽，目前实际控制人为发行人控股股东、 实际控制人李勇。李桂荣和李勇系父子关系（2020 年 7 月，李桂荣去世）；高密 荣恩投资有限公司、高密荣泽投资有限公司系银鹰化纤及其子公司员工成立的持 股平台；其他自然人股东亦为银鹰化纤及其子公司员工。2017 年 5 月，公司筹备在全国股转系统挂牌，鉴于公司主营业务区别于银 鹰化纤及其子公司，为了公司长远考虑通过股权转让脱离银鹰化纤体系独立发展， 同时兼顾银鹰化纤、山东银鹰持股历史合理安排股东结构，公司将股权结构由山 东银鹰 100%持股调整为实际控制人李勇直接持股并引入其他自然人股东。
公司本次股权转让时点不存在可参考的近期合理的 PE 入股价，参考净资产 协商定价，且转让价格不低于每股净资产；同时，因 2016 年度公司仍处于亏损 状态，无法计算静态市盈率，以 2017 年度净利润 484.74 万元测算，对应动态市 盈率为 17.89 倍，对比同期同行业上市公司并购对价市盈率，处于合理水平，因 此本次股权转让定价依据合理、价格公允。
